广汽，等来“强援”

周日晚间的公告，往往暗藏重大消息。

9月14日，广汽集团透露正筹划通过发行股份方式，收购一汽股份旗下某整车合资公司的部分股权，《财经》随后确认，目标为一汽丰田。交易完成后，一汽股份将跃升为广汽集团第二大股东。次日复牌，广汽港股一度飙升超15%——资本市场用实际投入，对这场“南北丰田联合”投下支持票。

但如果只关注两家丰田的整合，就低估了这笔交易的意义。对广汽而言，这是一笔救急资金；对一汽来说，这是一张等待十几年的入场券；而对丰田和国资委而言，这是一次各取所需的尝试。

01

广汽急需一次翻身

天眼查媒体综合信息显示，2023年，广汽归母净利润还有44.29亿元；2024年降至8.24亿元，扣非后首次出现亏损；2025年，亏损扩大到87.84亿元——这是广汽上市以来首次年度亏损。今年上半年再亏44.67亿元，同比扩大76%。三年间，这家曾经的盈利标杆，变成23家上市车企中亏损最多的企业。

这背后，一方面埃安从新能源销量冠军滑入价格战泥潭，自主品牌上半年销量下滑23%。另一根支柱是合资业务：广本、广丰贡献的投资收益，从2023年的83.49亿元，缩水到今年上半年的13.26亿元，跌幅超八成。

过去十年，合资利润一直是广汽为自主品牌输血的来源，如今这一来源正在枯竭。唯一还算稳定的广汽丰田，上半年销量35.6万辆、居合资品牌首位，铂智3X在合资纯电领域领先——但单靠一头奶牛，已无法支撑整个集团。

再看交易设计，收购一汽丰田约25%股权、对价约200亿元，全部通过发行股份支付，按停牌前5.09元计算增发约40亿股。一汽丰田2025年净利润超过73亿元，25%股权对应每年约11.6亿元的利润份额——对年亏44亿元的广汽是雪中送炭，同时，广州国资持股从54%摊薄到38%左右，控制权仍牢牢掌握。

不停牌、不失控、还能续命，这是广汽能取得的最佳方案。

02

一汽等了十几年的入场券

一汽的家底更为雄厚。

天眼查媒体综合信息显示，2025年，一汽营收5415亿元、销售330.2万辆汽车。但每卖出10辆车，7辆挂着大众和丰田的标，最赚钱的利润奶牛一汽丰田，2025年卖出80.55万辆、净赚超73亿元，却也是今年上半年一汽体系中下滑最快的板块，同比下跌27.4%——奶牛的奶量在减少。

还有来自资本市场的压力，一汽集团旗下，一汽解放是商用车上市公司，乘用车板块始终缺乏自己的上市平台。根据天眼查媒体综合信息，早在2011年，一汽股份就承诺通过重组解决同业竞争、整合轿车资产上市，这一承诺拖延了十几年未兑现。

这一次，一汽用一汽丰田四分之一的股权，换来广汽近28%的股份和A+H两地上市平台的战略股东席位——绕了十几年未能实现的资产证券化，通过换股方式曲线实现。

这笔账还有一层地域考量。

长春市工信局“十五五”规划征求意见稿中明确提到，支持整车企业以股权投资形式入股优质企业；平台之外，一汽想要的还有广汽手中的三电技术储备：弹匣电池累计装车130万台，因湃电池工厂36GWh产能已投产——这些正是一汽电动化转型最缺乏的拼图。拿73亿利润中的四分之一，换平台、换技术、换走出东北的时间，一汽算的是十年后的账。

03

一笔各方都不亏的交易

这笔交易中还有一方容易被忽略：丰田。

南北丰田这些年最大的对手并非他人，而是彼此——赛那和格瑞维亚同平台、同动力、瞄准同一批家庭用户，两家合资公司在终端互相压价，单车收益越来越薄。今年前8个月，丰田在华销量同比下滑19%。合体对外方同样是解脱：与其看两家公司互相拆台，不如借整合修复价格体系。

将视野放大，这笔交易还踩在了国资改革的节点上。去年3月，国资委宣布三大汽车央企战略重组，外界一度预期东风与长安合并，方案却在6月中止，长安升格为独立央企——“集团合并”这条老路走不通了。广汽一汽模式提供了另一种可能：不合并，换股互嵌。央企入股地方国企当第二大股东，控制权依然留在广州。一汽丰田进入上市公司的报表，广州保住了控制权，国资委拿到了一个低摩擦的改革样本，三方都得到了当下最需要的东西。

当然，难题也摆在明处。盈利资产如何定价、增发数量如何确定，牵动两边国资的利益；丰田是单纯让渡，还是借增发坐稳大股东，目前尚不清楚；更根本的是融合——股东换了，楼内人员的汇报关系、生产计划、渠道利益不会自动改变。

因此，这笔交易与其说是南北丰田合体，不如说是三本账的精确互换：广汽拿股权换利润续命，一汽拿利润换平台破局，丰田拿整合换停止内耗，国资委拿一个不动控制权的样本。每一方都让渡了一些，也都得到了眼下最需要的东西。

这场实验的结果，整个汽车行业都会密切关注：“换股不合并”如果成功，它就是下一轮国资汽车整合的模板——答案不会出现在公告里，要等业务层的第一张成绩单。

本文来自微信公众号“零态LT”（ID：LingTai_LT），作者：张谦，编辑：胡展嘉，36氪经授权发布。