中创新航：储能与商用车收入已成形，资本扩张高峰将至
2025 年成为营收大幅提升的年份：444 亿元，同比增幅达 59.99%，净利润为 20.95 亿元。2026 年上半年延续这一增长势头，半年营收已相当于 2024 年全年的 97.6%。净利润 15.23 亿元已超过 2024 年全年的 8.44 亿元。一个值得关注的细节是：归母净利润 9.35 亿元与净利润 15.23 亿元之间存在 5.88 亿元的少数股东损益，占净利润的 38.6%。少数股东权益 205.20 亿元，同比增长 55.89%。
核心亮点
营收翻倍式增长持续：2026 年上半年营业收入 270.84 亿元，同比增长 64.96%，半年营收已达 2024 年全年的 97.6%；净利润 15.23 亿元，同比增长 102.23%，超过 2024 年全年水平。
第二增长曲线显现：储能系统及其他业务收入 105.79 亿元，同比增长 83.8%，占比升至 39.1%；商用车出货量同比增长 225%，新公告车型 206 款；境外收入增长 262.9%，这三条线均有可验证的订单和装机数据支撑。
市场地位持续提升：上半年出货约 66GWh，全球动力电池装机 31.2GWh，排名第四，市场份额从 4.4% 升至 5.1%；储能大储装机量位列全球前四。
海外产能布局领先：葡萄牙工厂获得欧盟“国家利益项目”资质，已锁定丰田、大众、福特、奥迪的订单，计划 2027 年首批交付。
核心风险
短期债务覆盖不足：货币资金 131.66 亿元对短期借款 300.68 亿元的覆盖明显不足，现金比率仅为 14.64%，资产负债率 65.64% 在可比的三家公司中最高。
归母利润质量打折：少数股东损益 5.88 亿元，占净利润的 38.6%，上市公司股东可分享的利润份额被基地子公司层面的合作方显著稀释。
营运资本吞噬加剧：应收款项 157.25 亿元（增长 67.79%）、存货 128.32 亿元（增长 86.24%），存货增速快于营收增速，减值拨备的充分性有待观察。
毛利率弹性依赖成本红利：当前毛利修复主要来自碳酸锂价格低位和储能占比提升，而非定价权；若锂价反弹或储能竞争加剧，16.71% 的毛利率可能再度承压。
01
营收分析
2025 年是营收大幅提升的年份：444 亿元，同比增幅达 59.99%，净利润为 20.95 亿元。2026 年上半年延续这一增长势头，半年营收已相当于 2024 年全年的 97.6%。净利润 15.23 亿元已超过 2024 年全年的 8.44 亿元。
一个值得关注的细节是：归母净利润 9.35 亿元与净利润 15.23 亿元之间存在 5.88 亿元的少数股东损益，占净利润的 38.6%。少数股东权益 205.20 亿元，同比增长 55.89%——这意味着相当比例的利润和权益沉淀在子公司层面。
02
收入结构：储能贡献四成收入
2026 年上半年动力电池收入 165.06 亿元，同比增长 54.8%，占比 60.9%；储能系统及其他业务收入 105.79 亿元，同比增长 83.8%，占比 39.1%。储能已从“补充”角色转变为与动力并列的业务板块。
境外收入 11.85 亿元，同比增长 262.9%，占比 4.4%。绝对值尚小，但增速表明海外订单开始交付，主要与葡萄牙工厂的前期订单及储能出海相关。
据统计，公司上半年总出货约 66GWh，其中动力约 36GWh、储能约 30GWh；全球动力电池装机 31.2GWh，排名第四，市场份额从 4.4% 提升至 5.1%。储能大储装机量位居全球前四，市场份额约 6.8%。
商用车是本期最大的边际变化：出货量同比增长 225%，新公告车型 206 款，客户覆盖中国重汽、奇瑞商用车、徐工。商用车电池对能量密度要求低于乘用车，对成本和循环寿命要求更高，这恰好是二线电池厂避开头部竞争的理想场景。乘用车端则通过华为巨鲸、小米龙甲、小鹏、零跑等定点维持存在感，并进入丰田供应链。
结构上值得肯定的一点：三条增长线——储能、商用车、海外——都不依赖与宁德时代在乘用车主力市场的正面价格战。
03
盈利质量：毛利率修复，归母质量打折
2026 年上半年销售毛利率 16.71%，在二线电池厂中处于较好水平——同期亿纬锂能 14.31%、国轩高科 15.60%。券商测算显示，公司 2025 年第四季度单 Wh 毛利约 0.09 元，环比改善，主要受益于碳酸锂价格低位企稳带来的成本红利，以及储能占比提升对均价的支撑。
研发费用 11.13 亿元，同比增长 29.43%，研发费用率约 4.1%，低于营收增速，说明研发处于规模摊薄阶段。减值方面，市场关注公司对存货与应收的拨备是否充分——上半年应收款项 157.25 亿元，同比增长 67.79%，与营收增速基本同步；存货 128.32 亿元，同比增长 86.24%，快于营收增速，其中储能大电芯与商用车电池的备货是主因。
两个需要持续关注的数字
归母/净利润之比：9.35 / 15.23 = 61.4%。少数股东损益 5.88 亿元意味着近四成利润归基地子公司层面的合作方，若该比例继续上升，“利润翻倍”对上市公司股东的意义将持续稀释。
经营现金流：2026 年第一季度经营现金流净额 30.55 亿元，同比增长 402%，上半年完整数据需待中报现金流量表进一步核对。在应收与存货双双高增的背景下，现金流是检验收入质量最直接的指标。
盈利质量在改善，但改善的斜率不像营收那样陡峭。毛利率修复更多来自成本端红利，而非定价权；这意味着一旦碳酸锂价格反弹或储能竞争加剧，毛利率的弹性会再度承压。
04
资金状况
货币资金 131.66 亿元，而短期借款 300.68 亿元、长期借款 342.56 亿元，长短期有息负债合计 643 亿元，是货币资金的 4.9 倍。现金比率 14.64%，意味着每 1 元短期借款背后只有约 0.44 元现金覆盖。
资产负债率 65.64%，高于亿纬锂能与国轩高科，在这三家公司中最高。应收 157.25 亿元与存货 128.32 亿元合计占用营运资金 285.57 亿元——营收高速增长对营运资本的吞噬是实实在在的。
高杠杆是电池行业重资产模式的共性，宁德时代、比亚迪的负债规模同样庞大，且公司货币资金较上年末仍有近 20% 的增长。但差异在于——头部公司的融资成本和经营现金流自我造血能力显著更强，二线厂的高杠杆则高度依赖“增长持续”这个前提。
05
竞品对比
亿纬锂能的利润绝对额（33.01 亿元）已拉开明显差距，且消费电池与储能双轮的结构更均衡；国轩高科利润增速最高（+278%），背后是大众体系与海外基地的放量；中创新航营收增速三者第一，但归母净利润的绝对额最小，且少数股东分走了近四成利润。
06
结论
核心亮点：营收翻倍式增长持续，2026 年上半年营业收入 270.84 亿元，同比增长 64.96%，半年营收已达 2024 年全年的 97.6%；净利润 15.23 亿元，同比增长 102.23%，超过 2024 年全年水平。第二增长曲线显现，储能系统及其他业务收入 105.79 亿元，同比增长 83.8%，占比升至 39.1%；商用车出货量同比增长 225%，新公告车型 206 款；境外收入增长 262.9%，这三条线均有可验证的订单和装机数据支撑。市场地位持续提升，上半年出货约 66GWh，全球动力电池装机 31.2GWh，排名第四，市场份额从 4.4% 升至 5.1%；储能大储装机量位列全球前四。海外产能布局领先，葡萄牙工厂获得欧盟“国家利益项目”资质，已锁定丰田、大众、福特、奥迪的订单，计划 2027 年首批交付。
潜在风险：交付爬坡风险，上半年全尺寸出货 921 台对万台产能规划的兑现率不足，四季度转正承诺依赖下半年数千台级集中交付，产能、良率与验收任一环节失速都会推迟转正时点。收入质量风险，应收账款 16.80 亿元，同比增长 92.0%，超过半年营收规模；行业定制与政企类收入占比近半，项目制订单的复购率与账期尚待验证。
本文来自微信公众号“车云”（ID：cheyunwang），作者：袁洲，编辑：X，36氪经授权发布。